白银产品定价与风险评估 国内与国际白银的定价

　　国内外白银比价（元/千克∶美元/盎司）波动范围大概在265~280之间。我国白银出口比重较高，退税有周期性，所以比价偏低。同时，国内白银有含税和不含税市场价格。假定不含税价比市场低5%，那么国内外价格仍然有近5%的价差。循环进出口形成的原理正在于此。制约比价偏高的力量还可能来自加工贸易。过高的比价使得类似饰品的加工贸易存在优势。

　　白银与黄金的定价

　　金价与银价有很好的联动性。最近，白银相对抗跌，金银比价保持在50左右。因为缺乏制约机制，所以在金银之间不应进行比价的大规模套利。但是考虑到流动性差异及金银的相关性，适当比例的替代保值是可行的。

　　值得注意的是金交所黄金与白银品种在增值税方面的差异。黄金是即征即退的，而白银则是含税的，所以国内市场的金银比价低于国际市场10%左右是正常的。

　　Ag(T+D)合约定价规则合理性探讨

　　去除流动性因素产生的偏差之后，近10年来白银基本保持了近期贴水。这与黄金类似。在一般情况下，卖方移仓有利。

　　国内白银延期合约采用了与黄金一样的交收申报模式。总体来看，这没有什么不妥之处，但仍会存在定价不精确和实力机构故意利用规则操控延期补偿费方向等问题。

　　从另一个角度看，可延期的制度能在很大程度上减小期货市场小合约品种逼仓的概率，有利于制约操纵市场价格的行为。

　　金交所Ag(T+D)合约风险评估

　　从目前白银市场3500元/吨左右的价格看，白银合约1公斤/手的设置相对较小，相当于国外5000盎司合约的一百五十分之一。加上保证金机制，投资者有500元就可以进入市场投资。当然，这可能是金交所考虑到市场品种较小而采取的激活流动性的措施。

　　根据市场规则，Ag99.9与Ag(T+D)之间价格关系非常有趣。价差与补偿费的组合利益会吸引诸如国债回购等银行资金的兴趣，而延期合约发票价格的不确定性可能使定价结构更为复杂。通过金融工程精算，固定收益加期权有望在黄金递延的基础上进一步发挥，万分之二的补偿费将是市场逐利的重要目标。而这些精算使得延期合约更为理性。

　　白银合约的上市会改变企业的贸易流通格局。首先，白银合约有集中公开交易的价格发现功能。同时，市场参与者可以利用白银延期合约的保证金机制与卖空机制进行适度的套保避险。另外，白银合约为企业提供了新的投资品种，让他们不再只能以囤货的形式周转。套利机会的存在也能吸引银行介入，白银的融资功能将会得到更多体现。这也会改变贸易结构。

　　延期合约风险应当从以下几个方面考虑：

　　⑴履约风险是最主要的

　　杠杠与卖空机制都是双刃剑，需要投资者充分重视风险控制。每日清算与保证金追加的规则对于效率的要求很高，投资者应当充分理解。

　　⑵流动性风险可能是实际上最担心的

　　虽然白银的手续费低于黄金，但如果个人投资者缺位，银行也不会对白银产品产生更大的兴趣。白银交割品种的覆盖面有限，所以需要更多措施激活市场。

　　⑶被逼仓风险或者延期补偿不利的风险，超期补偿费的风险。

　　⑷价格变化不利的风险。